Μια ματιά στη βάση στατιστικών πίσω από την κουρτίνα επιχειρηματικών κεφαλαίων

"Εάν δεν μπορείτε να εφεύρετε το μέλλον, το επόμενο καλύτερο πράγμα είναι να το χρηματοδοτήσετε."
- John Doerr, Kleiner Perkins Caufield & Byers

Έφτασα πρόσφατα με έναν φίλο που μόλις γιόρτασε το 15ο έτος ως καπιταλιστής. Καθόμασταν σε ένα παγκάκι στο South Park του Σαν Φρανσίσκο και κατά τη διάρκεια της ώρας συνομιλίας, 9 διαφορετικοί επενδυτές τεχνολογίας με τους οποίους και οι δύο γνωρίζαμε και συχνά συνεργαστήκαμε τυχαία περπατούσαν σε διαφορετικά διαστήματα.

Καθαρή σύμπτωση, αλλά σε καμία περίπτωση μια σπάνια σύμπτωση, καθώς το South Park έχει γίνει τα τελευταία χρόνια σπίτι σε περισσότερες από δώδεκα εταιρείες επενδύσεων που το καθιστούν το de facto κεφάλαιο επιχειρηματικού κεφαλαίου στην πόλη. Ο δρόμος Sand Hill του Σαν Φρανσίσκο αν θέλετε. Ή ίσως με μεγαλύτερη ακρίβεια, το Sand Hill Road μπορεί να είναι το Νότιο Πάρκο της Χερσονήσου, δεδομένου ότι οι επενδυτές έχουν βάλει περίπου 2 φορές περισσότερα κεφάλαια στις νεοσύστατες επιχειρήσεις του Σαν Φρανσίσκο από τους αντίστοιχους της Silicon Valley φέτος.

Καθώς κάθε γνωστό πρόσωπο πέρασε εκείνο τον πάγκο του South Park, θα κυμαίναμε ευγενικά και θα συνεχίσουμε τη συνομιλία μας, αλλά μετά την πέμπτη διακοπή, ο φίλος μου δεν μπορούσε παρά να σταματήσει και να κάνει ένα σχόλιο. «Αυτό έχει αλλάξει περισσότερο τα τελευταία 15 χρόνια. Όταν ξεκίνησα, δεν αλληλεπίδρασα με όλους αυτούς τους άλλους επενδυτές επειδή δεν υπήρχε κανένας για να αλληλεπιδράσω. Τώρα υπάρχουν εκατοντάδες επενδυτές με τους οποίους συνεργάζομαι, και αυτός ο αριθμός αυξάνεται κάθε χρόνο. Αναρωτιέμαι γιατί υπάρχουν τόσοι πολλοί περισσότεροι επενδυτές τώρα; "

Ας ανακαλύψουμε.

Φύτευση σπόρων

"Η επένδυση σπόρων είναι το σύμβολο κατάστασης της Silicon Valley."
- Sam Altman, Y Combinator

Για να κατανοήσω και να οπτικοποιήσω τις αλλαγές που έχουν συμβεί στον κλάδο επιχειρηματικών κεφαλαίων τα τελευταία 15 χρόνια, έχω συγκεντρώσει μερικές μετρήσεις με την ευγένεια του Pitchbook. Το πρώτο γράφημα παρακάτω είναι ο αριθμός των νέων κεφαλαίων VC με έδρα τις ΗΠΑ που συγκεντρώθηκαν κάθε χρόνο από το 2003. Από το 2003 έως το 2011, κατά μέσο όρο 157 νέα κεφάλαια συγκεντρώθηκαν κάθε χρόνο. Αλλά από το 2012 και μετά, ο μέσος όρος αυξήθηκε σε 223, ή μια εντυπωσιακή αύξηση 42%. Περισσότερα κεφάλαια ισούνται με πιο ενεργούς επενδυτές που εργάζονται σε αυτά τα κεφάλαια.

Κοιτάζοντας πιο κοντά σε ποιους τύπους κεφαλαίων συγκεντρώνονται, έχω λάβει τα ίδια δεδομένα, αλλά έσπασα τα αμοιβαία κεφάλαια επενδύσεων με έδρα τις ΗΠΑ από τα κεφάλαια εκκίνησης έναντι των αμοιβαίων κεφαλαίων (π.χ. κεφάλαια επιχειρηματικών και αναπτυξιακών σταδίων). Το ποσοστό των κεφαλαίων που δεν συγκεντρώθηκαν κάθε χρόνο ήταν σχετικά σταθερό για τα τελευταία 15 χρόνια περίπου στα 90. Ωστόσο, το ποσοστό των κεφαλαίων που συγκεντρώθηκαν αυξήθηκε δραματικά. Μεταξύ 2003 και 2010, κατά μέσο όρο 58 κεφάλαια σπόρων συγκεντρώθηκαν κάθε χρόνο, αλλά τα τελευταία 7 χρόνια, ο μέσος όρος αυξήθηκε σε 137 (ή αύξηση 2,3 φορές). Με άλλα λόγια, όλη η πρόσφατη αύξηση στον αριθμό των κεφαλαίων που αντλήθηκαν προήλθε από κεφάλαια εκκίνησης, όχι από κεφάλαια επιχειρηματικών ή αναπτυξιακών πόρων. Και από το 2011, ένα επιβλητικό 60% όλων των κεφαλαίων που συγκεντρώθηκαν κάθε χρόνο ήταν κεφάλαια εκκίνησης (σε σύγκριση με λιγότερο από 30% πριν από μια δεκαετία).

Υπήρξε ακόμη μεγαλύτερη αύξηση του αριθμού των επενδυτών σπόρων που δραστηριοποιούνται σε αυτήν τη χώρα λόγω της δυσανάλογης αύξησης του αριθμού των σπόρων προς σπορά που συγκεντρώνονται κάθε χρόνο. Αν λοιπόν φαίνεται ότι υπάρχουν χιλιάδες νέοι επενδυτές στη βιομηχανία, ιδίως επενδυτές σπόρου, αυτό συμβαίνει επειδή υπάρχουν.

Τροχός και διαπραγμάτευση

"Πολλά κεφάλαια διαταράσσουν το επιχειρηματικό κεφάλαιο, το οποίο είναι το πρόβλημα που είχαμε ως βιομηχανία."
- Sarah Tavel, Benchmark

Τώρα που έχουμε διαπιστώσει ότι υπάρχουν πράγματι πολύ περισσότεροι επενδυτές με πολύ περισσότερα κεφάλαια για να επενδύσουν, τι συμβαίνει με αυτό το κεφάλαιο; Μια πολύ προφανής απάντηση: επενδύεται.

Τα τελευταία 15 χρόνια, το ποσό των χρημάτων που επενδύθηκαν από εταιρείες VC με έδρα τις ΗΠΑ σε νεοσύστατες εταιρείες αυξήθηκε περισσότερο από 4 φορές σε σχεδόν 85 δισεκατομμύρια δολάρια πέρυσι. Πριν από το 2011, κατά μέσο όρο 28 δισεκατομμύρια δολάρια χρησιμοποιήθηκαν κάθε χρόνο, αλλά τα τελευταία 7 χρόνια, ο αριθμός αυτός αυξήθηκε στα 62 δισεκατομμύρια δολάρια που επενδύονται ετησίως. Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι ο αριθμός των συμφωνιών σημείωσε αντίστοιχη απότομη αύξηση. Από το 2003 έως το 2010, ο κλάδος είχε κατά μέσο όρο 3.800 επενδυτικές συμφωνίες ετησίως. Αλλά από το 2011, ο μέσος αριθμός συμφωνιών ετησίως έχει αυξηθεί σε πάνω από 8.700.

Όταν εξετάζετε τα ποσά του δολαρίου που έχουν αναπτυχθεί, οι συμφωνίες επιχειρηματικού και αναπτυξιακού σταδίου (δηλ. Οι συναλλαγές εκτός των σπόρων) αντιπροσωπεύουν πάνω από το 90% του κεφαλαίου και ο λόγος αυτός ήταν συνεπής την τελευταία δεκαετία. Έτσι, ακόμη και με την απότομη εισροή κεφαλαίων σπόρου, η συντριπτική πλειονότητα των δολαρίων εξακολουθεί να επενδύεται από παραδοσιακά ταμεία επιχειρηματικών δραστηριοτήτων και ανάπτυξης.

Αλλά με την εξέταση του συνολικού αριθμού των συμφωνιών (και όχι των συνολικών ποσών του δολαρίου), προκύπτει μια διαφορετική ιστορία. Παρόλο που ο όγκος των συμφωνιών για σπόρους δεν έχει αυξηθεί κατά 20% την τελευταία δεκαετία, ο όγκος των συμφωνιών για σπόρους αυξάνεται κατά 400% την ίδια περίοδο. Από το 2011, ο μέσος αριθμός συμφωνιών για σπόρους ετησίως (4.300) είναι τώρα περίπου ίσος με τον μέσο αριθμό συμφωνιών χωρίς σπόρους ετησίως (4.500).

Ενώ οι έλεγχοι σπόρων μπορεί να είναι μικροί (τόσο μεμονωμένα όσο και συνολικά), είναι πολύ συχνές. Και όταν συνδυάζεται με συμφωνίες επιχειρηματικού και αναπτυξιακού σταδίου, υπάρχουν 3 φορές περισσότερες εκδηλώσεις χρηματοδότησης από ό, τι πριν από 15 χρόνια. Κάντε τα μαθηματικά και τώρα πραγματοποιείται 1 επένδυση επιχειρηματικού κεφαλαίου κάθε ώρα κάθε μέρα, 7 ημέρες την εβδομάδα, 365 ημέρες το χρόνο.

Οι επενδυτές ήταν απασχολημένοι.

Έξοδος από τη σκηνή δεξιά

"Τα καλά VC είναι καταπληκτικά"
- Josh Kopelman, Πρωτεύουσα πρώτου γύρου

Η επένδυση είναι μόνο μια πλευρά της εξίσωσης επιχειρηματικών κεφαλαίων. Η άλλη πλευρά είναι οι αποδόσεις αυτών των επενδύσεων. Έτσι, καθώς η επενδυτική δραστηριότητα έχει αυξηθεί σημαντικά τα τελευταία 15 χρόνια, πώς έχουν αποφέρει οι αποδόσεις; Συνολικά, αρκετά καλό. Ο συνολικός αριθμός των εξόδων (οι νεοσύστατες επιχειρήσεις ξεκινούν δημόσια ή αποκτώνται) έχουν αυξηθεί κατά 2 φορές τα τελευταία 15 χρόνια και η αξία αυτών των εξόδων είναι 3 φορές κατά μέσο όρο 50 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως σε αποδόσεις από το 2015.

Όμως, αυτή η αύξηση των εξόδων είναι παραπλανητική, καθώς ο συνολικός όγκος των συμφωνιών και του επενδυμένου κεφαλαίου αυξάνεται επίσης. Το πραγματικό μέτρο είναι όταν συγκρίνετε τις εξόδους όχι σε απόλυτους όρους, αλλά σε σχέση με τις επενδύσεις. Και όταν το κάνετε αυτό, η προοπτική είναι πιο δύσκολη.

Ακολουθούν δύο διαγράμματα που συγκρίνουν τις αποδόσεις με τις επενδύσεις. Στο γράφημα στα αριστερά, έχω σχεδιάσει τα συνολικά δολάρια που επιστράφηκαν για ένα έτος διαιρούμενο με τα συνολικά δολάρια που επενδύθηκαν για το ίδιο έτος και συμπεριέλαβα τη γραμμή τάσης. Αυτή η αναλογία προσεγγίζει την απόδοση του επενδυμένου δολαρίου και είναι σχεδόν σταθερή, δείχνοντας ότι οι αποδόσεις των επιχειρήσεων δεν έχουν αυξηθεί σε σχέση με τα επενδυμένα δολάρια, αλλά διατηρούνται σταθερές. Τώρα το να κρατάς σταθερά είναι καλό, καθώς δείχνει ότι η βιομηχανία επιχειρηματικών συμμετοχών είναι σε θέση να διατηρήσει τον εαυτό της καθώς έχουν εισέλθει περισσότερα δολάρια. Με άλλα λόγια, η απόδοση της επένδυσης είναι περίπου η ίδια τώρα όπως ήταν πριν από 15 χρόνια, παρά το γεγονός ότι είχε περίπου 3x χρήματα στο σύστημα. Το επιχειρηματικό κεφάλαιο κατάφερε να κλιμακωθεί ως βιομηχανία.

Αλλά το γράφημα στα δεξιά είναι όπου τα πράγματα γίνονται δύσκολα. Εδώ έχω σχεδιάσει τον αριθμό των επενδύσεων για ένα έτος διαιρούμενο με τον αριθμό των αποδόσεων για το ίδιο έτος, και συμπεριέλαβα τη γραμμή τάσης. Αυτή η αναλογία προσεγγίζει πόσες επενδύσεις πρέπει να κάνετε για να μπορέσετε να έχετε ένα καλό αποτέλεσμα με τη μορφή απόδοσης. Πριν από 15 χρόνια, πραγματοποιήθηκαν περίπου 7 επενδύσεις προτού λάβετε μία απόδοση. Τώρα αυτός ο λόγος βρίσκεται τώρα σε 10 επενδύσεις που απαιτούνται για να πάρει μία απόδοση. Ο σημερινός επενδυτής έχει πιθανότητα 10% να κάνει μια καλή επένδυση (σε μια εταιρεία που θα αποφέρει απόδοση αυτής της επένδυσης), ενώ ο χθεσινός επενδυτής είχε πιθανότητα 15%. Αυτή είναι 50% μεγαλύτερη πιθανότητα ότι ο χθεσινός επενδυτής να επενδύσει στη σωστή εταιρεία έναντι του σημερινού επενδυτή. Για να το δείξουμε πόσο νόημα είναι αυτό, μια αύξηση της ακρίβειας κατά 50% είναι η διαφορά μεταξύ του καλύτερου σκοπευτή τριών πόντων στο NBA πέρυσι και του χειρότερου σκοπευτή τριών πόντων (μεταξύ 132 παικτών που πληρούν τις προϋποθέσεις).

Γκραντ Σλαμς

«Το επιχειρηματικό κεφάλαιο δεν είναι ούτε μια οικιακή επιχείρηση. Είναι μια επιχείρηση grand-slam. "
Bill Gurley, Benchmark

Επιστρέφει στην επίδραση περισσότερων κεφαλαίων που χρησιμοποιούν περισσότερους επενδυτές που αναπτύσσουν περισσότερο κεφάλαιο σε περισσότερες εταιρείες. Όταν ο κλάδος πραγματοποιεί περισσότερες από 5.000 περισσότερες επενδύσεις κάθε χρόνο σε σύγκριση με 15 χρόνια πριν (με τις περισσότερες από αυτές να είναι επενδύσεις σπόρου), υπάρχουν τόσες πολλές χρηματοδοτούμενες νεοσύστατες επιχειρήσεις για να αξιολογήσουν οι επενδυτές για να βρουν τις επιτυχίες. Η παροιμιώδης άχυρα έχει απλώς μεγαλώσει πολύ μεγαλύτερη.

Τότε, τι τραβάει η επένδυση επιχειρηματικού κεφαλαίου τώρα εάν οι σταθμισμένες αποδόσεις του δολαρίου είναι περίπου οι ίδιες, αλλά η επιλογή των νεοσύστατων επιχειρήσεων είναι σημαντικά δυσκολότερη; Γιατί υπάρχουν εκατοντάδες νέα κεφάλαια και χιλιάδες νέοι επενδυτές που εισέρχονται σε έναν κλάδο που έχει γίνει όλο και πιο δύσκολο να βρει τις επιτυχίες;

Διότι όταν βρεθούν αυτές οι επιτυχίες, είναι μεγαλύτερες από ποτέ.

Για να το καταδείξω αυτό, έχω σχεδιάσει δύο κατηγορίες εξόδων εκκίνησης τα τελευταία 15 χρόνια παρακάτω. Στα αριστερά υπάρχουν έξοδοι κάθε χρόνο κάτω των 100 εκατομμυρίων δολαρίων σε αξία, όπου η γραμμή τάσης αυξάνεται ελαφρώς. Αλλά στα δεξιά, σχεδιάζω εξόδους κάθε χρόνο πάνω από 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε αξία και η γραμμή τάσης αυξάνεται δραματικά. Κατά μέσο όρο, υπάρχουν περισσότερες από 7 φορές τον αριθμό των εξόδων δισεκατομμυρίων δολαρίων τώρα από μια δεκαετία πριν. Ο αριθμός των εξόδων δισεκατομμυρίων δολαρίων πέρυσι ήταν περίπου 10% του συνολικού αριθμού εξόδων, αλλά αυτή η μικρή ομάδα δημιούργησε το 60% των συνολικών δολαρίων που επέστρεψαν.

Όπως είπε ο επενδυτής Marc Andreessen, «οι αποδόσεις είναι μια διανομή ισχύος-νόμου» με την πλειονότητα των αποδόσεων να συγκεντρώνεται σε ένα μικρό ποσοστό εταιρειών. Αυτό ισχύει πλέον περισσότερο από ποτέ, και μία από τις μεγάλες υποσχέσεις της βιομηχανίας επιχειρηματικών κεφαλαίων που παρακινεί και οδηγεί τους επενδυτές.

Ναι, είναι πιο ανταγωνιστικό από πριν για τους επενδυτές. Ναι, είναι πιο δύσκολο να εντοπιστούν μεγάλες επενδυτικές ευκαιρίες από ό, τι στο παρελθόν για τους επενδυτές. Όμως οι νεοσύστατες εταιρείες είναι επίσης πιο επιτυχημένες, πιο μεταμορφωτικές και πολύτιμες από ό, τι πριν. Ένας από τους λόγους είναι άμεσα λόγω της προστιθέμενης χρηματοδότησης των επενδυτών που διατίθεται στο στάδιο εκκίνησης. Το πρόσθετο κεφάλαιο προσελκύει περισσότερους επιχειρηματίες που μπορεί να μην έχουν ξεκινήσει μια εταιρεία πριν από μια δεκαετία. Αυτοί οι επιχειρηματίες μπορούν να αναζητήσουν ακόμη πιο διαφορετικές και τολμηρές ιδέες που μπορεί να μην είχαν δοκιμαστεί σε μια προηγούμενη εποχή. Όλη αυτή η επιπλέον δραστηριότητα στο αρχικό στάδιο μπορεί να έχει γεμίσει την επενδυτική χοάνη. Αλλά οδήγησε επίσης στις εταιρείες που το καταφέρνουν να είναι από τις καλύτερες από ποτέ.

Επιστρέψτε λοιπόν στην αρχική ερώτηση που τίθεται για το γιατί η βιομηχανία επιχειρηματικών κεφαλαίων έχει αναπτυχθεί τόσο πολύ; Υπάρχουν πολλοί λόγοι, αλλά μεταξύ αυτών είναι το απλό γεγονός ότι τα αποτελέσματα είναι πιο σημαντικά και η επόμενη επένδυσή σας θα μπορούσε να οδηγήσει ολόκληρο τον κλάδο. Η συνεργασία με αυτούς τους τύπους πονταρίσματος αποτελεί τεράστιο κίνητρο. Διότι για να συνεχίσετε την αθλητική αναλογία, αν είστε ο τυχερός επενδυτής που υποστηρίζει την αυριανή μεγάλη εταιρεία, αυτό που ήταν ένα σπίτι πριν από μια δεκαετία έχει τώρα την ευκαιρία να γίνει grand slam.

Και για πολλούς, αυτό είναι ένα παιχνίδι που αξίζει να παίξετε.